什么是327国债期货事件?

327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

“327”是国债期货合约的代号，该券发行总量是240亿元人民币。1995年2月23日，上海万国证券公司违规交易327合约，最后8分钟内砸出1056万口卖单，面值达2112亿元国债，亏损16亿元人民币，国债期货因此夭折。英国《金融时报》称这是“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。此后，“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。

上海证券交易所推出的“327”合约是上海证券交易所推出的1992年发行的3年期的6月份交割的期货品种(F92306，其中F表示期货，“92”年表示1992年发行，“3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。“327”本身没有什么含义，它只是P92306在上海证券交易所股票、国债交易系统中的一个代码，与“600688”代表“上海石化”没有任何区别。

“327”合约牛市行情从10月中旬开始启动，“327”合约从1994年10月20日的收盘价135元涨至12月16日的收盘价146.72元，在不到两个月内涨了11.72元，当时上海证券交易所的国债期货保证金是2%(机构投资者的保证金小于2%)，多头获利已达586%，如投入1亿元，不到两个月时间，这笔资产已变成了5.86亿元。1994年12月16日，“327”品种对应的现券离兑付期只有半年，兑付总额仅为128.5元，此时期货价格比现货价格高出18.22元。

由于“327”合约涨幅过大，1994年12月中下旬以后，“327”国债期货一改多头占绝对优势的局面，进入了多空双方的争夺战，多空双方互不相让，苦苦争夺每一价位。往往同时出现大量的买盘和卖盘，但价格却变动很少。以万国证券为首的空头推测：国家会改变国债发行条件优于储蓄这一现象(国债利率比同期储蓄利串高)，并进一步认定国家不会在央行公布的保值贴补率的基础上调高对国债的保值贴补率;另外，现券价格与期货价格相差较大，期货市场一定会价值回归，一轮空头行情即将开始。而多方认为：空方手中持有的用于交割的现券十分有限;而市场上纷传1992年3年期国债券央行会加息，即在原有贴补率基础上再调高贴补率，另外，1995年发行的国债可流通的用于空头交割的新债券可能很少，行情还会看涨。

由于1995年一年一度的人大会议召开，1995年财政预算方案渐趋明朗，市场纷传贴补国债券加息的消息，逐渐明朗;另外2月23日，将公布的新券发行方案对空头也极为不利，上半年总共1千多亿的盘子的发行量，能流通的极为有限，空方想利用新券实行交割的数量很少，在这些因素的影响下，2月22日，期市打破沉闷的僵局，上海证券交易所的主力品种319(F92512，1992年发行的5年期的]2月交割的期货合约)带动其他品种全面上涨，但这些并没有动摇“327”合约主力空方的信心，“327”合约价格仍在148元保持不变。

1994年2月23日，财政部对新发行1995年3年期凭证式国库券发布了第一号公告：公告称新券的年利率为14%，并实现保值贴补，新券比银行3年期存款利率高1.76个百分点。这一消息对空头造成致命的打击，1995年2月23日上午，开盘后，在以上消息刺激下，全国各交易所的国债期货全面上涨。每个品种几乎均接近涨停板，就在此时，空方在“327”合约148.50元左右的价位抛出了120万口空单，但是，如此大的空单随即被多方吃掉，“327”合约的价格直线上涨，其他有空单的人只得拼命追单平仓。下午开市后，“327”期货合约在空方的平仓盘的作用下上涨至全日最高价位151.98元。随后由于多方卖出乎仓盘的压力使得价格大幅回落。在下午16时22分13秒时，原万国证券公司在无相应保证金的情况下，抛出1056万口(每口2万元)价格为148.00元的“327”合约空单，7分钟内，将“327”合约价从151.30元硬砸到147.50元。

下午收市后不久，上海证券交易所电脑盘面上发布了一则“公告”。公告内容是：今日国债期货“327”品种在下午16：22分出现异常交易情况。经查，系某会员公司为影响当日结算价格而严重蓄意违规。根据本所交易规则及国债交易的相关规定，本所决定：

1.今日下午]6：22分13秒以后“327”品种的所有成交无效，该部分成交不纳入计人当日结算价、成交量和持仓量的范围之内;

2.今日“327”的收盘价为违规交易前的最后一笔有效成交价151.30元;

3.对违规的会员公司，本所将在进一步查清有关情况后，会同有关管理部门进行严肃处理;

4.今日国债期货交易的清算，按调整后的数据办理：

5.明日国债期货交易本所将采取相应措施。

327国债事件为什么会发生

327国债事件发生是由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的炒作素材，而由此引发的327案。1995年2月23日的327国债券期货事件无疑对金融市场的发展产生了巨大影响，以至于股指期货到2010年才正式推出，而新的国债期货仿真交易到2012年才推出。