回顾近期A股市场走势，由于受到大宗商品上涨、疫情扰动、美联储货币政策收紧等多重因素的影响，使得三月A股市场持续承压。站在当前时点，在中长期A股的收益空间有多大，短期还会存在哪些风险扰动，这是当前投资者普遍关心的问题。对此，招商证券尝试综合盈利预期、估值变化和股息贡献三方面内容进行测算。

中长期A股的收益空间有多大?

由于上述三项中A股的估值波动仍然是最大的，因而对市场未来预期收益的影响也最为重要。

招商以全A成分股的PB中位数作为绝对估值的参考，最新数值为2.64，处于历史35%分位数，仍处于中等偏低水平，中性预期下未来三年估值修复指数的收益贡献为3.2%。

同期，对指数盈利增速和股息的预期贡献为8.7%和2.1%。综上所述，中性预期下招商证券对指数未来三年的预期年化收益已提升到14.4%，预期收益的区间为年化9%-22.9%。

相对去年年底A股三年3.6%年化的预期收益率，已有显着提升，对于中长期投资者而言A股已逐步进入可超配的区域。

短期还会存在哪些风险扰动?

长期配置价值凸显，但短期来看，仍然还有两方面的风险扰动因素值得关注：

一方面在于市场情绪的冲击，尤其是市场流动性的冲击。在市场经历调整后，可以观察到A股流动性有明显下降，投资者情绪由较高水平转向中性，当前最新值处于历史55%分位数，但与历史底部相比(如2016Q1、2018Q4流动性均下降到历史20%分位数以下)仍有较大的空间，短期若出现投资者情绪的下滑仍然会对市场造成冲。

另一方面，输入性通胀对权益市场的短期冲击，可以看到俄乌冲突背景下，进一步加剧了大宗商品的价格波动，若再度出现油价的持续上行，对权益类资产的短期收益仍可能造成冲击。