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核心观点

公司为国内电梯行业龙头企业，多年来保持稳健增长，而电梯行业处于建筑竣工链条，2023年1-3月我国房屋竣工面积累计同比增速达14.70%，在乐观预期下全年竣工增速有望达9%，公司业绩将得到支撑；后市场服务正逐步增长，2022年安装、改造及维保等服务业收入历史上首次达到80亿元的规模，后续公司有望通过累积客户资源的转化和新增市场的开拓完成服务拓展。

事件

公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营业收入235.70亿元，同比下降4.64%，实现归母净利润9.81亿元，同比增长21.03%；2023年一季度，公司实现营业收入45.39亿元，同比增长14.70%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长39.43%，实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长21.78%。

简评

2022年营收略有下滑，计提影响已基本出清

2022年，在区域管控以及房地产市场下行的影响下，公司依旧保持了相对稳健的表现。2022年全年房屋竣工面积同比下降15%，公司与竣工端关联更密切的新梯业务营业收入同比下降7.87%至153.30亿元，销售量同比下降9.71%至9.06万台；而安装及维保等其他业务所受影响相对较小，营业收入同比增长6.69%至68.70亿元，一定程度上对冲了地产竣工下降所导致的业务缺口。2023年一季度，在2022年积压需求的集中释放下，公司在行业相对淡季仍实现了较快增长，营业收入规模达45.39亿元，为近十年次高值（最高值为2021年Q1的46.56亿元）。

2022年及2023年一季度，公司毛利率分别为15.44%、15.88%，同比下降0.85pct、1.39pct，主要系原材料成本相对处于高位，且用人成本有所提升导致毛利率略有下降；净利率分别为6.51%、7.78%，同比提升1.77pct、0.75pct，主要系2021年公司对恒大应收账款进行大额单项计提，导致对比基数相对较低。2022年公司信用减值损失为3.69亿元，主要是由对部分房地产客户的应收账款计提以及组合计提所产生，其中房地产客户单项应收款项计提减值准备1.42亿元，影响2022年归母净利润-6287万元。目前公司加强对于地产客户的风险控制，部分客户的付款条件有所趋严，预计后续由于应收账款计提所导致的业绩波动在边际减弱。

投资建议：公司为国内电梯行业龙头企业，多年来保持稳健增长，而电梯行业处于建筑竣工链条，在乐观预期下全年竣工增速有望达9%，公司业绩将得到支撑；后市场服务正逐步增长，公司有望通过累积客户资源的转化和新增市场的开拓完成业务拓展。预计2023-2025年公司将实现营业收入257.25、274.00、290.06亿元，分别同比增长9.14%、6.51%、5.86%，归母净利润为11.95、12.83、13.61亿元，分别同比增长21.71%、7.40%、6.05%，对应PE分别为12.16、11.32、10.67倍，维持“买入”评级。